供需與油價：油價漲至年內新高，短期內上方空間還有多少？

【導語】近幾日油價接連上漲的主要驅動力來自于包括地緣局勢在內的供應端，需求未出現(xiàn)超預期增長，符合去年四季度以來、全球石油需求增速放緩的大背景下驅動油價的主邏輯。短期內除地緣事件外的供應端利多有限，油價已出現(xiàn)超買信號，并且美聯(lián)儲會議即將對貨幣政策做出進一步指引，油價面臨大幅調整的可能。

近期原油價格寬幅上漲，截至3月19日收盤，WTI和布倫特原油分別漲至82.73美元/桶和87.38美元/桶，為2023年11月初以來的新高，較一周前漲幅均達到6.7%。本輪油價上漲的主要驅動力來自于包括地緣局勢在內的供應端。

地緣事件突發(fā)是油價上漲的主要驅動力

新華社消息表示，據(jù)《烏克蘭真理報》3月13日報道，當天凌晨和早上，烏克蘭無人機對位于歐洲某國境內梁贊州、下諾夫哥羅德州和列寧格勒州的三處煉油廠進行襲擊。之后油價結束持續(xù)了近一個月的震蕩態(tài)勢，轉而上漲，當日漲幅超過2%。

值得關注的是，自今年年初以來，已經有六家歐洲某國煉油廠被破壞。彭博數(shù)據(jù)顯示，這些煉油廠的原油加工量約占其國內原油加工總量的18%。與去年12月份的大部分時間相比，加工率下降了近 38 萬桶/天。截至今年2月份中旬，歐洲某國日均原油加工量已降至約521萬桶，為2023年10月初以來的最低水平。在停產檢修期間，原計劃加工的原油或短期轉為出口；此外，煉廠檢修也將導致成品油產量下降，2月歐洲某國已頒布汽油出口禁令，不排除在國內供應趨緊的情況下進一步限制柴油等重要燃料出口的可能性，成品油供應量下降也將支撐原油價格上行。

這種供應趨緊的局面也反映在原油的近遠月價差上。以WTI來看，截至3月19日，主力合約和連三合約的價差漲至2.12美元/桶，較一周前增長約一倍，觸及我們測算的均值區(qū)間上限，和連一連二合約的價差也有不同程度的上漲。

供應端的另一利好消息面來自于伊拉克官方對于原油產量約束的表態(tài)。3月18日伊拉克表示，將在未來幾個月把原油出口減少到330萬桶/日，以抵消1月以來出口超過歐佩克配額的部分，這一承諾將使伊拉克的原油出口比上月減少13萬桶/日。

實際上，今年1月伊拉克減產后的產量較自身配額仍高出約20萬桶/日，隨后2月伊拉克已有過一次約束產量的表態(tài)，但歐佩克月報顯示伊拉克2月產量420.3萬桶/日，環(huán)比僅減產1.4萬桶/日，減產力度不及1月的7.5萬桶/日。再綜合考慮伊拉克過往減產執(zhí)行率，我們對未來伊拉克實際減產結果保持謹慎樂觀態(tài)度。

2月歐佩克12國總產量環(huán)比增加20.3萬桶/日，達到2657.1萬桶/日，接近去年9月水平。預計在自愿減產決議政策延續(xù)之下，4月和5月的歐佩克原油產量與當前水平持平，難以回到2630萬桶/日以下的低位水平。而且歐佩克12國減產量占歐佩克+總減產量的70%以上，是歐佩克+減產的主要貢獻方，疊加美國原油產量還處于1300萬桶/日以上的高位，總體而言，除地緣事件外的供應端利多有限。

需求端支撐點來自美國汽油需求回暖

相比之下，各地區(qū)的裂解價差反應較為溫和。以期貨盤面估算的1:1裂解價差來看，美國汽油裂解價差延續(xù)季節(jié)性上漲態(tài)勢，但燃油裂解價差未出現(xiàn)明顯漲幅；歐洲柴油裂解價差在襲擊事件的13日出現(xiàn)了單日2美元/桶的上漲，之后持平，未進一步增長；新加坡市場的汽柴油裂解價差也未對襲擊事件表現(xiàn)出明顯上漲反應。

從近15年的歷史數(shù)據(jù)規(guī)律來看，成品油裂解價差往往在3月分化，汽油大概率上漲，而柴油下跌概率更大。截至3月19日，歐美地區(qū)3月成品油裂解價差走勢符合季節(jié)性規(guī)律，且美國汽油需求表現(xiàn)偏強，汽油裂解價差均值在30.66美元/桶，環(huán)比上漲56%，處于2018年以來僅次于去年同期的歷史高位。但新加坡市場裂解價差相對疲軟，環(huán)比和同比均有不同程度的下跌。因此，當前需求端的利多主要來自于美國汽油需求回暖，這一點也可以從美國煉廠開工率回升、汽油持續(xù)降庫的數(shù)據(jù)中得到印證。

綜合來看，近期油價上漲的驅動力更集中在供應端，而需求端的利多主要在于美國汽油需求季節(jié)性回暖，并未出現(xiàn)超預期增長。因此供應端對油價的邊際影響力更強，這也是去年四季度以來、全球石油需求增速放緩的大背景下驅動油價的主邏輯。本周美聯(lián)儲議息會議（3月19-20日）將對降息路徑和后續(xù)放緩縮表做出表態(tài)，并更新年內通脹預期，短期油價存在大幅波動的可能性，若降息預期走弱，宏觀情景對油價上方的壓力還會進一步積蓄。從技術層面上，13日以來油價持續(xù)突破上方阻力，緊貼布林帶上軌運行，且布林帶呈現(xiàn)明顯開口狀態(tài)，但同時也出現(xiàn)超買信號。因此，短期內對油價維持謹慎觀望，警惕油價大幅調整、甚至趨勢反轉的可能性。